8月接近尾聲，原油市場受到宏觀消息與基本面共振的影響，價格偏弱運(yùn)行。在接下來的一段時間里，宏觀與地緣政治仍舊主導(dǎo)油價變動節(jié)奏，疲弱預(yù)期使得原油價格上行乏力。

資金參與度不高

從基本面來看，中東供應(yīng)在這幾個月伴隨著歐佩克的堅(jiān)定減產(chǎn)未出現(xiàn)進(jìn)一步惡化。7月歐佩克原油生產(chǎn)能力為日均3194萬桶，比6月日均減少6萬桶。同時，沙特仍希望為推動沙特阿美上市營造高油價環(huán)境，可以說減產(chǎn)的持續(xù)性有保證。不過，從美國數(shù)據(jù)來看，盡管用油旺季美國汽油需求發(fā)力，但原油庫存連續(xù)2周上升。另外，美油日均產(chǎn)量維持1230萬桶/日的高位，貝克休斯當(dāng)周鉆井?dāng)?shù)量也有上升。

目前油市主要矛盾集中在需求上。受到宏觀前景不明的影響，投資者心態(tài)謹(jǐn)慎，CFTC多頭持倉未有進(jìn)一步增加。歐佩克也在3個月內(nèi)第二次下調(diào)對2019年全球石油日均需求預(yù)測。他們認(rèn)為，今年全球石油需求增長將減緩至110萬桶/日，與上次報(bào)告預(yù)測相比減少了4萬桶。其他金融機(jī)構(gòu)，例如，法國巴黎銀行同步下調(diào)油價重心預(yù)期8—10美元/桶不等，反映出市場對于當(dāng)前需求偏向悲觀。如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境無法得到改善，那么原油消費(fèi)將勢必受到一定程度的負(fù)面影響。應(yīng)該說，原油市場基本面未有大面積惡化，但也難言改善。

降息持續(xù)性存疑

美聯(lián)儲宣布降息25個基點(diǎn)，為近10年以來首次降息。從理論上分析，降息對原油價格存在推動作用。然而，我們并未看到油價大幅拉漲。究其原因，一方面，在降息錘子落地前，美聯(lián)儲不斷釋放傾向性信號，市場提前兌現(xiàn)利好;另一方面，降息過后的方向仍不明確，美國的失業(yè)率和PMI未出現(xiàn)明確衰退的拐點(diǎn)。因此，對比歷史上少則1年、多則3年的調(diào)整周期，此次降息的持續(xù)性存疑。同時，降息是當(dāng)前宏觀預(yù)期悲觀的佐證，需求疲弱對油市的影響將在下半年集中體現(xiàn)，從而限制了近期原油價格的上行空間。

美債收益率倒掛

美國2Y—10Y國債收益率倒掛引發(fā)油價大跌。美國國債收益率向來被認(rèn)為是判斷經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動的風(fēng)向標(biāo)，而出現(xiàn)倒掛往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退。近40年以來，美國共發(fā)生過5次長短期國債收益率倒掛的現(xiàn)象。不過，值得注意的是，從經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)的角度分析，真正發(fā)生衰退的時間一般會延遲1—3年不等，同時也并非每一次的債券收益率倒掛都一定伴隨著衰退。因此，倒掛不能作為短期指標(biāo)來指導(dǎo)大類資產(chǎn)配置的單一指標(biāo)。

實(shí)際上，長短期收益率曲線倒掛已有發(fā)生。細(xì)究此次事件的背景，美國近期采取的防御式降息或許能夠解釋一部分原因。在市場普遍不看好長周期經(jīng)濟(jì)前景疊加短周期的政策扶持下，出現(xiàn)2Y—10Y的收益率倒掛也在情理之中。與歷史上數(shù)次收益率倒掛的時間與背景對比，我們也能夠發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲如何應(yīng)對，例如，提前抑或是在倒掛發(fā)生之后采取降息，都會對后期市場走向產(chǎn)生決定性影響。

筆者認(rèn)為，短期內(nèi)出現(xiàn)收益率倒掛不能夠成為判斷美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向的唯一標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該說衰退的風(fēng)險有所上升。以史為鑒，發(fā)生倒掛的時間持續(xù)3個月以上，才能夠作為衰退的預(yù)判，同時衰退的發(fā)生也是一個長期過程，建議投資者不用過度緊張。

綜上所述，宏觀環(huán)境風(fēng)險仍舊存在，美債收益率倒掛等現(xiàn)象短期內(nèi)會引發(fā)投資者恐慌，長期而言也預(yù)示著原油消費(fèi)增長困難重重。近期油市事件頻發(fā)，在需求預(yù)期未有改善的前提下，預(yù)計(jì)油價偏弱運(yùn)行，可適當(dāng)做多波動率。