近期，由于美伊緊張局勢加劇，油價大幅上行。預(yù)計2020年下半年原油需求將有所轉(zhuǎn)暖，油價重心有望上移。

今年供應(yīng)相對充足

由于頁巖油開采技術(shù)提升，美國原油產(chǎn)量呈現(xiàn)爆炸式增長，截至2019年12月27日，美國原油產(chǎn)量1290萬桶/天，較上年同期增加120萬桶/天。2019年美國原油產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高，但增速有所放緩，由上年的23.26%下滑至10.26%。隨著2019、2020年原油管道逐步投入使用，原油運力有所緩解，預(yù)計2020年將新增運能75.9萬桶/天，繼續(xù)助力美國原油產(chǎn)量。同時，伴隨著美國頁巖油產(chǎn)量不斷刷新紀(jì)錄，美國2019年9月出現(xiàn)原油貿(mào)易順差2.52億美元，而8月為逆差2.68億美元，這是自1978年以來首次出現(xiàn)順差。預(yù)計2020年美國對全球原油市場份額的爭奪仍將繼續(xù)。

當(dāng)前，影響美國原油產(chǎn)量及增速的主要因素是能源企業(yè)削減開支。根據(jù)美國海恩斯和布恩律師事務(wù)所公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年前9個月，美國有50家油氣公司申請破產(chǎn)，其中包括33家油氣生產(chǎn)公司、15家油田服務(wù)公司和2家中游公司，美國2019年前9個月的油氣公司破產(chǎn)數(shù)量已經(jīng)高于2018年全年。根據(jù)Rystad?Energy預(yù)測，到2020年，全球石油行業(yè)上游板塊投資總額將減少約4%，頁巖油/致密油的投資預(yù)計將縮水近12%，油價下跌和現(xiàn)金流走弱將迫使頁巖油公司減少投資活動。

雖然全球原油產(chǎn)量小幅增加，但OPEC占全球原油市場份額卻不斷下滑。2018年OPEC原油產(chǎn)量為31.76百萬桶/天，非OPEC原油產(chǎn)量為44.02百萬桶/天，OPEC占全球原油市場份額為41.91%，且連續(xù)兩年下滑，沙特阿拉伯為OPEC原油主力生產(chǎn)國，其份額占OPEC的32%。從2019年OPEC公布的各月月報來看，OPEC原油產(chǎn)量將繼續(xù)下滑。

OPEC未來減產(chǎn)執(zhí)行率有待觀察。在最新的減產(chǎn)協(xié)議中，沙特除了承擔(dān)50萬桶/天的16.7萬桶/天外，再延續(xù)40萬桶/天的自愿減產(chǎn)，2019年1—11月沙特平均產(chǎn)量為977.8萬桶/天，且從3月開始，沙特原油產(chǎn)量始終保持在1000萬桶/天以下，因此即使沙特減產(chǎn)執(zhí)行率為100%，沙特產(chǎn)量較前期也沒有太大變動，沙特仍然可以維持之前的市場份額，只是將現(xiàn)有的超額減產(chǎn)落實到新減產(chǎn)協(xié)議的紙面上。而伊拉克、尼日利亞均未遵守減產(chǎn)協(xié)議，厄瓜多爾前期也未遵守，且2020年1月退出OPEC便不受減產(chǎn)協(xié)議約束，因此OPEC新協(xié)議下的減產(chǎn)執(zhí)行率有待觀察。

2019年俄羅斯保持高產(chǎn)，減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行經(jīng)常未達(dá)標(biāo)，新減產(chǎn)協(xié)議并未影響其現(xiàn)有產(chǎn)量，且有意淡化減產(chǎn)。按照舊減產(chǎn)協(xié)議，俄羅斯原油產(chǎn)量(包含凝析油)不能超過1119.1萬桶/天，2019年俄羅斯僅5—7月減產(chǎn)達(dá)標(biāo)，最新減產(chǎn)協(xié)議中，要求俄羅斯承擔(dān)50萬桶/天的7萬桶/天，剔除凝析油后，俄羅斯原油產(chǎn)量上限為1039.8萬桶/天。我們測算，按先前俄羅斯包含凝析油的統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及凝析油占俄羅斯原油產(chǎn)量7%—8%來計算，新減產(chǎn)協(xié)議對俄羅斯之前的原油產(chǎn)量并無太大影響，俄羅斯還可以維持先前原油產(chǎn)量和市場份額。

上半年需求相對疲弱

2019年，歐洲經(jīng)濟(jì)下滑相對嚴(yán)重，制造業(yè)萎靡，煉油廠加工量不僅低于上年同期水平，更是低于五年均值;美國煉油廠加工量除1月略高于上年同期，其余月份加工量均低于上年同期，略高于五年均值。由此可以看出，2019年歐美煉油廠原油需求相對較弱。2019年1—11月中國原油累計加工量4.88億噸，同比增長6.68%，且山東地?zé)挸p壓裝置開工率不斷上升，創(chuàng)歷史新高至69.88%，國內(nèi)煉油廠原油需求相對較強。

成品油呈“汽弱柴強”格局。受新能源汽車對燃油車的替代效應(yīng)、出行方式多元化、綠色清潔能源推廣，以及燃油效率提升影響，汽油需求增速放緩。柴油則受IMO2020新規(guī)的影響，對中間餾分油需求形成支撐，IMO2020規(guī)定，自2020年1月1日起，全球范圍內(nèi)將開始實施船用燃料硫含量不得高于0.5%的排放標(biāo)準(zhǔn)，增加燃料油和中間餾分油調(diào)混需求。

2020年全球原油需求預(yù)期好轉(zhuǎn)。從EIA、IEA、OPEC三大機構(gòu)2019年12月月報中可以看出，經(jīng)過2019年數(shù)次下調(diào)原油需求增速后，隨著國際宏觀環(huán)境的逐漸轉(zhuǎn)暖，近幾次三大機構(gòu)對原油需求增速預(yù)測變動不大，2020年上半年全球原油需求相對較弱尤其是一季度，下半年原油需求有望提升。

利空因素逐步消化

2019年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，油價上行乏力，而隨著中美貿(mào)易摩擦利好消息釋放，經(jīng)濟(jì)放緩擔(dān)憂有所緩解。全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，各大機構(gòu)均下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。從各國的PMI來看，2019年12月，中國PMI為50.2，較年初的49.5小幅回升0.7;印度制造業(yè)PMI為52.7，較年初的53.9小幅下降1.2;美國ISM制造業(yè)PMI為47.2，較年初的56.6大幅下降9.4;歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.3，較年初的50.5大幅下降4.2。中國和印度PMI圍繞榮枯線上下波動，歐美制造業(yè)下滑幅度較大，尤以德國下滑最為嚴(yán)重，2019年9月和10月甚至跌破其歐債危機時的低點43。

資產(chǎn)風(fēng)險偏好上升

從資產(chǎn)配置角度來看，與2018年相比，2019年美股走高，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)新高至3247.93;6月，黃金價格一度上漲至1566.2美元/盎司;受歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩?fù)侠垡约坝摎W等不確定性因素影響，美元指數(shù)漲勢弱于2018年;8月，10年期美債與2年期美債收益率倒掛，全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂再次加重，從歷史上10年期和2年期美債收益率倒掛后大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，美元指數(shù)和黃金無一致性規(guī)律，10年期美債收益率、標(biāo)普500指數(shù)和原油價格則多數(shù)上漲。

地緣風(fēng)險不可忽視。2019年9月，沙特石油設(shè)施遭受胡塞武裝無人機襲擊，影響沙特產(chǎn)量570萬桶/天，占沙特產(chǎn)量的一半，占全球產(chǎn)量的5%，在高油價和市場份額中，沙特選擇了后者，短期內(nèi)通過消耗庫存來彌補對外出口，油價回落。當(dāng)前，中東局勢不明，美國直指沙特石油遇襲伊朗為幕后黑手，伊朗少將被美國擊斃，美伊緊張局勢加劇。此外，還有其他地緣風(fēng)險不容忽視。

整體來看，2020年原油產(chǎn)量相對充足，疲弱的需求和OPEC+具體減產(chǎn)執(zhí)行情況將是制約一季度油價的重要因素。近期，由于美伊緊張局勢加劇，油價大幅上行。預(yù)計2020年下半年原油需求將有所轉(zhuǎn)暖，油價重心有望上移。