對于原油市場而言，本周又將來到一個關(guān)鍵的“十字路口”。

周日的一則消息讓一些原油多頭有開始擔(dān)心其本周油價的走勢。市場消息稱，歐佩克+即將放寬減產(chǎn)規(guī)模，沙特提議八月份將減產(chǎn)規(guī)模從970萬桶/日下調(diào)至770萬桶/日。據(jù)悉，歐佩克+產(chǎn)油國將在7月15日對此作出最終決定。

有分析指出，此舉可能會導(dǎo)致油市上演“縮減恐慌”，油價的好日子將要結(jié)束。事情真的有這么嚴重么?

01歐佩克+恢復(fù)部分產(chǎn)量的底氣在哪?

本周三，歐佩克+將召開JMMC會議。在這次的會議上，歐佩克+面臨著二選一的局面：

一是繼續(xù)延長970萬桶/日的減產(chǎn)規(guī)模一個月，并且在8月份的會議中再次討論之后的行動;

二是從8月份開始，減產(chǎn)規(guī)?？s減200萬桶/日至770萬桶/日。

從基本面上來看歐佩克+此時考慮縮減減產(chǎn)規(guī)模似乎是合理的。

一方面，油市最困難的時刻已經(jīng)過去，原油需求有所復(fù)蘇。上周五的IEA月報略微上調(diào)全球需求預(yù)期。IEA將受疫情影響最嚴重的二季度全球需求上調(diào)150萬桶/日。IEA表示，需求回升疊加歐佩克+大力減產(chǎn)，能夠幫助消化今年上半年積累的庫存。上個月受歐佩克+減產(chǎn)、美國和加拿大減少原油投資和開采等因素影響，原油產(chǎn)量下降到8690萬桶/天的近九年新低。

另一方面，由于歐佩克+的大幅減產(chǎn)，原油市場的部分地方已經(jīng)出現(xiàn)了供不應(yīng)求的現(xiàn)象。金十上周也提到，由于歐佩克+ 大規(guī)模減產(chǎn)，中、重質(zhì)含硫原油已經(jīng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。最新消息顯示，沙特阿美削減了至少4家亞洲煉油廠8月份的阿拉伯重質(zhì)和中質(zhì)原油配額。

此外，沙特還首次以與旗艦產(chǎn)品“阿拉伯輕質(zhì)原油”大致相同的價格出售其密度最高的“阿拉伯重質(zhì)原油”原油，這表明中重質(zhì)含硫原油市場的強勁需求。通常情況下，阿拉伯重質(zhì)石油較阿拉伯輕質(zhì)石油的售價每桶折價約2-6美元。

不僅中、重質(zhì)含硫原油的交易價格高于基準原油，即期交割的原油價格也高于遠期合約，這種價格模式被稱為現(xiàn)貨溢價，這也反映了現(xiàn)貨市場供應(yīng)緊張。因此沙特等產(chǎn)油國完全有理由擴大產(chǎn)出。

不過，沙特等產(chǎn)油國恢復(fù)部分產(chǎn)量也有出于自身利益的考量。一些業(yè)內(nèi)人士指出，隨著原油價格反彈，歐佩克+必須考慮恢復(fù)部分產(chǎn)量，如果繼續(xù)維持大力度減產(chǎn)，無疑是將市場份額拱手相讓，這是種“自殺式”行為。

不過，歐佩克+目前面臨的關(guān)鍵問題在于，他們?nèi)绾卧谶m當增加產(chǎn)量保住市場份額的同時，避免引發(fā)增產(chǎn)恐慌，畢竟當前的油市基本面依然很脆弱。

02歐佩克是否會引發(fā)油市的“縮減恐慌”?

雖然基本面支持歐佩克+恢復(fù)部分產(chǎn)量。不過，也有分析擔(dān)心，如果歐佩克+開始放松減產(chǎn)規(guī)模，可能會引發(fā)“縮減恐慌”。

(“縮減恐慌”是指金融危機后時任美聯(lián)儲主席格林斯潘提出放緩購債的意向時，美股和債市出現(xiàn)恐慌性拋售的一幕。)

此前歐佩克+的歷史性減產(chǎn)令油價重新回到40美元的水平，可進入7月后，受全球新冠肺炎疫情出現(xiàn)反復(fù)的影響，國際油價一直徘徊在40美元/桶的關(guān)口。油價似乎是在等待什么信號。

從上周的持倉來看，原油多頭似乎也已經(jīng)開始質(zhì)疑短期內(nèi)油價是否能延續(xù)反彈。最新的CFTC持倉報告顯示，上周原油投機性凈多倉數(shù)量減少8508手，為連續(xù)第二周下跌;其中多倉數(shù)量銳減17580手。

不過，原油多頭也并不用過于擔(dān)心。眾所周知，金融市場交易的是預(yù)期。而縮減減產(chǎn)規(guī)模至770萬桶/日早就是計劃內(nèi)的事情，按照原計劃，7月份開始就應(yīng)該削減這至一規(guī)模，只不過后來又延長了一個月。因此，就算歐佩克+在本周三決定將減產(chǎn)規(guī)模削減至770萬桶/日，這也是計劃內(nèi)的事情。只要削減的量不超出預(yù)期，對油價的影響有限。出現(xiàn)“縮減恐慌”的可能性并不大。

此外，在周末傳出歐佩克+可能削減減產(chǎn)規(guī)模的消息后，網(wǎng)絡(luò)上可以看到不少“歐佩克八月要開始增產(chǎn)的標題”。實際上，說增產(chǎn)并不準確，就算減少了200萬桶/日，歐佩克+的減產(chǎn)規(guī)模依然還有770萬桶/日，減產(chǎn)幅度依然很大，不能說成是增產(chǎn)。

事實上，除非歐佩克+有什么超出市場預(yù)期的舉動，否則它對油價的影響有限。目前主導(dǎo)油價走勢的還是需求。

03目前決定油價的依然是需求

原油交易者或許不應(yīng)將過多的精力放在歐佩克+上面，因為早在4月份的時候，該組織就已經(jīng)給出了未來一兩年的減產(chǎn)路線圖。

我們更應(yīng)該關(guān)注的是原油的需求，歐佩克+的政策調(diào)整其實也是在配合需求的變動。

目前來看，盡管歐佩克+大力推動減產(chǎn)，但由于需求復(fù)蘇緩慢，全球原油庫存仍十分充足，為此需求的波動仍對油價起到主導(dǎo)作用。如果原油庫存不能在未來幾個月里出現(xiàn)下降，一旦第二波疫情導(dǎo)致需求下跌，油價下行風(fēng)險將持續(xù)加大。

需求方面來看，目前面臨著兩大難題：

一、煉油廠利潤率微薄，成品油市場的復(fù)蘇不均衡。金十此前也提到過，全球煉油商面臨兩大難題，一是成品油庫存高企;二是利潤率低下。這兩個問題不解決，它們難以增加生產(chǎn)，原油的需求也難以進一步回升。在某些情況下汽油和柴油的消費量有望回升至正常水平的90%，但燃料需求卻依然維持在低位，在某些歐洲國家中僅為正常水平的10%至20%。

二、第二波疫情給需求復(fù)蘇增加了阻礙。在美國，澳洲，日本等地，疫情出現(xiàn)了二次擴散的跡象。雖然這次并沒有像之前那樣造成極大的市場恐慌，但不可忽視的是，疫情的再次擴散可能阻礙需求復(fù)蘇。

再度惡化的疫情令不少石油消費國的需求前景重新蒙陰。休斯頓Lipow Oil Associates總裁安迪·利普沃(Andy Lipow)表示，目前煉油廠最擔(dān)心的是疫情爆發(fā)將導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的另一輪封鎖，這會再次嚴重影響需求。

付鵬指出，隨著疫情的二次擴散，全球航空股恢復(fù)的預(yù)期被打斷，全球航空股再次的跌回到非常差的水平。他認為，只有航空股漲了，原油需求預(yù)期才能打破僵局。若航空股一直起不來，油價就會繼續(xù)橫盤。

最后，盡管油價的命運依然由需求決定，但投資者本周還是要保持謹慎，小心歐佩克+部長級監(jiān)督委員會會議引發(fā)油價的短期波動。