2月初至今，國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)加速反彈的勢(shì)頭，其中在中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)期間一度創(chuàng)下了近1年來的新高。那么近期為何原油價(jià)格會(huì)不斷攀升呢?

造成油價(jià)沖高的原因有以下幾個(gè)：

一是全球疫情出現(xiàn)改善，市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。

以美國(guó)為例，疫情傳播態(tài)勢(shì)放緩，最新一周的日均新增確診病例不足10萬，創(chuàng)去年10月來最低。

二是對(duì)于全球接種新冠疫苗帶來的群體免疫預(yù)期，尤其是市場(chǎng)預(yù)計(jì)群體免疫會(huì)令交通運(yùn)輸尤其是航空等領(lǐng)域的成品油需求前景向好。

目前美國(guó)已經(jīng)接種逾5200萬劑疫，截至2月11日，歐盟已向約4.5%的成年人口接種了疫苗，而這一數(shù)據(jù)在美國(guó)為14%，英國(guó)為21%，以色列為71%。

2月11日，國(guó)際能源署(IEA)發(fā)布最新的月度能源報(bào)告指出，全球石油市場(chǎng)謹(jǐn)慎的再平衡正在進(jìn)行中，盡管全球原油需求在2021年很難回升到疫情前水平，但是會(huì)較2020年低點(diǎn)回升。IEA最新預(yù)計(jì)2021年全球原油需求將達(dá)到9640萬桶/日，這較新冠疫情爆發(fā)前水平(2019年)僅僅少3%。

三是供應(yīng)層面可能出現(xiàn)新的變化，拜登政府對(duì)新能源發(fā)展的支持，對(duì)傳統(tǒng)能源如原油等支持力度有限，甚至存在一定的遏制傾向，這使得美國(guó)頁巖油產(chǎn)出在2021年恢復(fù)較為緩慢。

美國(guó)頁巖油盈虧平衡點(diǎn)約為40美元/桶，當(dāng)油價(jià)顯著低于40美元/桶時(shí)，美國(guó)原油供給收縮，OPEC+也愿意減產(chǎn)。

拜登于2月10日簽署了應(yīng)對(duì)氣候變化的行政命令，其中包括叫停聯(lián)邦土地租賃與油氣鉆探，以及削減化石燃料補(bǔ)貼。這些條令為這位民主黨總統(tǒng)的氣候政策及環(huán)境議程指明了方向，并與前任總統(tǒng)特朗普的氣候政策形成了鮮明對(duì)比。

在美國(guó)不扶持頁巖油的情況下，以沙特為代表的OPEC不再擔(dān)心減產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降問題，由此更有意愿維持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率。IEA預(yù)計(jì)，1月OPEC+國(guó)家減產(chǎn)執(zhí)行率為103%，12月為100%，預(yù)計(jì)OPEC+將在2021年下半年開始放松減產(chǎn)。

四是原油去庫存勢(shì)頭較好使得原油價(jià)格在所有商品中最后反彈。

IEA預(yù)計(jì)，2020年12月，全球煉油廠日產(chǎn)量下降了11萬桶/日，年增長(zhǎng)率將在2021年第二季度恢復(fù)，經(jīng)合組織12月原油庫存下降4460萬桶，至30.63億桶，比5年平均水平高出1.38億桶。

截止2月5日當(dāng)周，美國(guó)原油商業(yè)庫存下降至4.69億桶，創(chuàng)下2020年3月27日以來最低記錄，這意味著美國(guó)原油商業(yè)庫存回到疫情前水平，額外的庫存壓力明顯減弱。此前成功預(yù)測(cè)2014年原油崩盤的花旗分析師Ed Morse認(rèn)為，隨著原油市場(chǎng)“庫存消耗快于預(yù)期”，去年積壓的原油庫存可能很快告罄，到二季度中期，全球原油庫存將降至疫情爆發(fā)前的5年平均水平，即滿足55-60天的需求。

美國(guó)原油商業(yè)庫存和NYMEX WTI原油期貨結(jié)算價(jià)

五是全球大規(guī)模流動(dòng)性反彈，刺激了通脹預(yù)期，使得流動(dòng)性從傳統(tǒng)的股市等虛擬資產(chǎn)外溢至大宗商品市場(chǎng)，如原先滯漲的原油市場(chǎng)。

摩根大通在最新研報(bào)中發(fā)表了一個(gè)頗為獨(dú)特的觀點(diǎn)：大宗商品已經(jīng)開始進(jìn)入了新一輪超級(jí)周期。與上一輪超級(jí)周期的最大驅(qū)動(dòng)力是中國(guó)強(qiáng)勁的需求不同，這一次，驅(qū)動(dòng)力主要來自資金面和技術(shù)面的改變，尤其是前者。

未來幾年，資金流動(dòng)將發(fā)生重大變化，將在資產(chǎn)定價(jià)過程中發(fā)揮越來越重要的作用。這是流動(dòng)性供應(yīng)電子化、杠桿使用愈加普及、系統(tǒng)交易策略和相關(guān)流程興起的結(jié)果。

當(dāng)然，相對(duì)于受益于新能源的工業(yè)金屬銅，原油市場(chǎng)前景并非十分樂觀，主要原因有幾個(gè)：

一是隨著原油價(jià)格反彈，OPEC+維持減產(chǎn)的力度是很難持續(xù)的。IEA預(yù)計(jì)由于OPEC+的減產(chǎn)減緩和非OPEC+的增產(chǎn)，全球石油供應(yīng)將在1月份增加59萬桶/日，2021年非OPEC+的原油供應(yīng)量將恢復(fù)83萬桶/日，OPEC+將在2021年下半年開始放松減產(chǎn)措施。

二是受益于新能源政策的刺激，以及中國(guó)“碳中和”和“碳達(dá)峰”的要求，未來新能源汽車快速發(fā)展會(huì)削弱傳統(tǒng)燃油汽車的市場(chǎng)份額，天然氣發(fā)電、光伏發(fā)電等也會(huì)削弱原油的需求。

因此，對(duì)于原油市場(chǎng)而言，目前全球各國(guó)貨幣政策尚未徹底轉(zhuǎn)向或者流動(dòng)性收縮尚未發(fā)生質(zhì)變，通脹預(yù)期和流動(dòng)性泛濫催生的投機(jī)活動(dòng)會(huì)扶持油價(jià)短期可能繼續(xù)沖高。如果再考慮到拜登政府的新一輪財(cái)政刺激和中東地緣政治影響，我們需要警惕短期脈沖式的沖高活動(dòng)還會(huì)持續(xù)。