從北京時(shí)間1月21日凌晨開始，油價(jià)在8小時(shí)內(nèi)快速下跌了近4.5美元/桶，這種極端表現(xiàn)說明市場(chǎng)已經(jīng)累積了很多的浮動(dòng)籌碼，這造成了行情的不穩(wěn)定性，而在此之前的半個(gè)多月時(shí)間內(nèi)國(guó)際油價(jià)累計(jì)漲幅高達(dá)15%，布倫特原油刷新了2014年以來的新高，這引發(fā)了各方的高度關(guān)注。

強(qiáng)勢(shì)的不僅僅是原油，事實(shí)上，近期大宗商品表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)，眾多品種表現(xiàn)搶眼，錫不斷刷新歷史高點(diǎn)，鎳也突破了10年高點(diǎn)。眾多商品價(jià)格上漲與目前庫(kù)存處于多年低位有關(guān)，也與美國(guó)、歐洲等地嚴(yán)峻的通脹壓力有直接關(guān)系。

包括各大國(guó)際投行在內(nèi)的機(jī)構(gòu)都對(duì)大宗商品給予了非常明確的判斷，相對(duì)股市等其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，大宗商品更具備買入價(jià)值。在這種宏觀因素主導(dǎo)的氛圍下，一系列的地緣事件更是制造了緊張氛圍，原油市場(chǎng)在過去一段時(shí)間里也是得到了多頭的大舉買入，WTI和布倫特原油投機(jī)凈多持倉(cāng)均刷新了2個(gè)多月以來的新高。

油價(jià)雖然在上周五快速下跌，但隨后拋壓逐漸消退，當(dāng)日就收復(fù)大部分跌幅，整體強(qiáng)勢(shì)格局并未有實(shí)質(zhì)性改變，這種急跌更多是對(duì)前期超買的修正，油價(jià)轉(zhuǎn)弱的時(shí)間窗口尚未到來。

2022年原油市場(chǎng)供需推演仍有很大彈性

上周OPEC、國(guó)際能源署分別公布了1月月報(bào)，對(duì)于奧密克戎毒株對(duì)原油市場(chǎng)需求的影響弱于預(yù)期達(dá)成一致。隨著時(shí)間推移，全球范圍內(nèi)對(duì)奧密克戎變異毒株破壞力帶來的恐慌情緒基本消退，英國(guó)、西班牙等國(guó)已經(jīng)開始取消對(duì)疫情的管控。

隨著變異毒株影響力減弱，各大機(jī)構(gòu)對(duì)2022年原油需求進(jìn)一步呈現(xiàn)樂觀展望，OPEC維持今年需求增長(zhǎng)420萬(wàn)桶/日的判斷，國(guó)際能源署則將2022年全球石油需求較上個(gè)月上調(diào)了20萬(wàn)桶/日，判斷2022年需求將增加330萬(wàn)桶/日，有望達(dá)到疫情前9970萬(wàn)桶/日的水平，今年全球石油需求將超過疫情前的水平。

此前，EIA也上調(diào)了對(duì)2022年原油需求的預(yù)期，預(yù)計(jì)全球原油需求增速為362萬(wàn)桶/日，此前預(yù)計(jì)為355萬(wàn)桶/日。

供應(yīng)端方面，目前各大機(jī)構(gòu)的展望還存在很大差異。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，連續(xù)幾年供應(yīng)端的投資不足可能讓供應(yīng)出現(xiàn)缺口。國(guó)際能源署則推演如果石油供應(yīng)穩(wěn)步上升，可能會(huì)在2022年第一季度以及未來出現(xiàn)大量過剩，因美國(guó)、加拿大及巴西今年的產(chǎn)油量料創(chuàng)新高，同時(shí)沙特及俄羅斯的產(chǎn)量也可能打破紀(jì)錄。

如果OPEC+完全取消減產(chǎn)措施，2022年全球石油供應(yīng)可能增加620萬(wàn)桶/日，其中OPEC+產(chǎn)量可能增加440萬(wàn)桶/日，非OPEC+產(chǎn)量可能增加180萬(wàn)桶/日。

不過，國(guó)際能源署也表示，當(dāng)前階段供應(yīng)比預(yù)期更為緊張，OPEC+去年12月僅實(shí)現(xiàn)了60%的增產(chǎn)計(jì)劃。有消息稱去年12月OPEC+減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率升至約122%，尼日利亞、安哥拉、馬來西亞、俄羅斯都沒有完成增產(chǎn)目標(biāo)，供應(yīng)比預(yù)期更為緊張，需求在疫情之下仍具韌性，疊加地緣局勢(shì)趨緊，供應(yīng)形勢(shì)變得更加脆弱。

由于OECD成員國(guó)的商業(yè)石油和燃料庫(kù)存處于7年最低水平，任何供應(yīng)的減少都可能使2022年油市出現(xiàn)波動(dòng)。

目前來看確實(shí)如此，全球范圍內(nèi)過低的原油庫(kù)存讓投資者更加擔(dān)心供應(yīng)的穩(wěn)定性。雖然過去幾周EIA公布的高頻數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)油品市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)幾周累庫(kù)超預(yù)期，但這并沒有給油價(jià)帶來太大壓力，甚至在最近一期EIA周報(bào)顯示原油累庫(kù)超預(yù)期之后，油價(jià)還有沖高動(dòng)作。

這顯示當(dāng)前原油庫(kù)存正處于7年來低位，對(duì)油價(jià)壓力較小，投資者并不太關(guān)注原油市場(chǎng)供需層面的一些利空因素，顯然原油庫(kù)存還需要持續(xù)回升一段時(shí)間才有可能重新引發(fā)投資者對(duì)供應(yīng)過剩的擔(dān)憂。

地緣因素推漲油價(jià)

疫情對(duì)需求沖擊弱于預(yù)期以及OPEC+增不給力為油價(jià)走強(qiáng)打下了基礎(chǔ)，但讓油價(jià)表現(xiàn)如此強(qiáng)勢(shì)的直接導(dǎo)火索是近期頻繁出現(xiàn)的多起地緣風(fēng)險(xiǎn)事件。利比亞因油田封鎖及停產(chǎn)檢修等一度損失近50萬(wàn)桶/日產(chǎn)量，直到近期產(chǎn)量才逐漸恢復(fù)。

圍繞烏克蘭問題，北約和俄羅斯之間摩擦不斷，已經(jīng)幾次引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。而原油產(chǎn)量排名全球第13位的哈薩克斯坦內(nèi)亂也讓市場(chǎng)震驚，其間還穿插也門胡塞武裝襲擊沙特和阿聯(lián)酋石油設(shè)施，以及土耳其輸油管道爆炸等突發(fā)事件。

在原油市場(chǎng)很少有如此多的地緣事件在短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)連續(xù)發(fā)生，這讓投資者高度緊張，對(duì)供應(yīng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂情緒持續(xù)升溫，不斷給油價(jià)注入風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而推動(dòng)油價(jià)大漲。

此外，在大類資產(chǎn)配置需求中，國(guó)際資本認(rèn)為，相對(duì)于股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，大宗商品價(jià)值被低估，在海外市場(chǎng)通脹壓力加劇的背景下，包括基金等一些專業(yè)機(jī)構(gòu)加大了對(duì)大宗商品的配置。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月18日當(dāng)周，投機(jī)者所持WTI原油凈多頭頭寸增加23770手至311596手。洲際交易所(ICE)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月18日當(dāng)周，投機(jī)者所持布倫特原油凈多頭頭寸數(shù)量為近十周來最高。

相比海外市場(chǎng)過熱的局面，我國(guó)SC原油雖然也有明顯的增倉(cāng)跡象，但表現(xiàn)更加能反映出國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)業(yè)供需局面，漲幅明顯弱于國(guó)際市場(chǎng)，比同期布倫特原油少漲了近2美元/桶。

總體來看，目前大宗商品市場(chǎng)仍處于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高階段，各類機(jī)構(gòu)不斷調(diào)高對(duì)原油以及其他商品的目標(biāo)價(jià)格，如果條件配合仍有沖高能量。不過，我們也提醒投資者注意，隨著中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)臨近，累積漲幅較大的商品容易出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

對(duì)于原油來說，雖然目前市場(chǎng)焦點(diǎn)仍集中在一些利多因素，但事實(shí)上，美國(guó)油品市場(chǎng)已經(jīng)開始出現(xiàn)全口徑庫(kù)存超預(yù)期累庫(kù)等現(xiàn)象，供需層面的評(píng)估隨時(shí)可能再次出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，這也是需要注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。