原油價(jià)格目前正處于自2021年11月以來(lái)最糟糕的一個(gè)月。最新一輪拋售背后的真正驅(qū)動(dòng)力是上周的一個(gè)猜測(cè)被逆轉(zhuǎn)：沙特能源大臣上周幾乎不加掩飾地威脅空頭，暗示歐佩克+可能會(huì)再次加大減產(chǎn)，但這個(gè)預(yù)期在本周被逆轉(zhuǎn)。

盡管如此，許多人還是對(duì)油價(jià)近日的下跌速度和力度感到驚訝，正如高盛交易員約翰?弗拉德(John Flood)所寫的那樣，圍繞亞洲煉油利潤(rùn)率低迷和歐洲工業(yè)復(fù)蘇的情緒都是逆風(fēng)。潛在的美國(guó)債務(wù)協(xié)議則可能會(huì)對(duì)可自由支配的支出造成壓力。

技術(shù)面也給油價(jià)帶來(lái)了壓力。高盛的期貨策略團(tuán)隊(duì)估計(jì)，CTA正在做空價(jià)值100億美元的石油合約，可見空頭倉(cāng)位仍相當(dāng)大，盡管上周沙特警告投機(jī)客“小心”的新聞似乎在本周早些時(shí)候增加了一些多頭倉(cāng)位，但在俄羅斯副總理諾瓦克發(fā)表“不需要加大減產(chǎn)”的評(píng)論后，多頭再次解除倉(cāng)位。

高盛預(yù)測(cè)本周歐佩克+按兵不動(dòng)的概率更大

現(xiàn)在大家都盯著本周末即將舉行的歐佩克+會(huì)議，在此之前，知情人士爆出的一些傳聞(包括俄羅斯與沙特內(nèi)訌、沙特禁止多家主流財(cái)經(jīng)媒體參與會(huì)議)已經(jīng)令此次會(huì)議懸念感十足。弗拉德寫道：

“人們對(duì)會(huì)議的預(yù)期似乎相當(dāng)?shù)?。如果他們減產(chǎn)，這對(duì)當(dāng)前油價(jià)有利，但會(huì)增加閑置產(chǎn)能;如果他們不減產(chǎn)，市場(chǎng)可能會(huì)懷疑70美元油價(jià)是否會(huì)從價(jià)格底部變成天花板......”

高盛大宗商品團(tuán)隊(duì)對(duì)周末的歐佩克+大會(huì)發(fā)表了一篇更深入的文章，杰弗里?庫(kù)里(Jeffrey Currie)和丹?斯特魯文(Daan Struyven)在文章中寫道，他們預(yù)計(jì)4月份宣布自愿減產(chǎn)的9個(gè)歐佩克+主要產(chǎn)油國(guó)將保持產(chǎn)量不變，但會(huì)使用一些鷹派言論來(lái)抵消部分影響。

根據(jù)高盛的說(shuō)法，一種可能性是產(chǎn)油國(guó)將這些自愿減產(chǎn)正式化，并將減產(chǎn)范圍擴(kuò)大到較小的產(chǎn)油國(guó)。雖然較小產(chǎn)油國(guó)跟進(jìn)減產(chǎn)后，聲明范圍的實(shí)際減產(chǎn)量擴(kuò)大，都只會(huì)造成溫和沖擊，但意志銀行懷疑，該聯(lián)盟將希望以此表現(xiàn)出強(qiáng)大的凝聚力。

與此同時(shí)，高盛預(yù)計(jì)主要產(chǎn)油國(guó)將持觀望態(tài)度，因?yàn)樗麄兛赡苁紫认胗^察本月剛剛開始的新一輪減產(chǎn)的影響。值得注意的是，歐佩克從來(lái)沒有在庫(kù)存如此低的情況下，在三個(gè)月內(nèi)兩度減產(chǎn)。

高盛具體列出了主要產(chǎn)油國(guó)在本周會(huì)議上可能保持產(chǎn)量不變的四個(gè)原因：

首先，歐佩克的預(yù)測(cè)和庫(kù)存數(shù)據(jù)表明，在歐佩克產(chǎn)量保持不變的情況下，今年下半年市場(chǎng)仍將出現(xiàn)持續(xù)的大規(guī)模供應(yīng)缺口。歐佩克、國(guó)際能源署和高盛的團(tuán)隊(duì)都繼續(xù)預(yù)測(cè)，今年全球石油需求的增長(zhǎng)將超過非歐佩克國(guó)家的供應(yīng)增長(zhǎng)。

其次，高盛對(duì)俄羅斯供應(yīng)的最新預(yù)測(cè)顯示，俄羅斯的產(chǎn)量下降幅度低于承諾的50萬(wàn)桶/日。《華爾街日?qǐng)?bào)》還報(bào)道稱，沙特官員已向俄羅斯高級(jí)官員抱怨，要求他們遵守已達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議。在宣布進(jìn)一步減產(chǎn)之前，歐佩克政策制定者可能首先希望看到俄羅斯完全遵守減產(chǎn)協(xié)議的更有力證據(jù)。

第三，歐佩克+政策制定者最近的幾次評(píng)論也傾向于暫停加大減產(chǎn)。例如，伊拉克能源部長(zhǎng)表示“不會(huì)進(jìn)一步減產(chǎn)”。

第四，美國(guó)能源部長(zhǎng)格蘭霍姆最近評(píng)論說(shuō)，美國(guó)可能在6月后開始為SPR回購(gòu)石油，并且宣布將適度購(gòu)買300萬(wàn)桶，這表明歐佩克對(duì)西方能源政策的失望可能已經(jīng)有所緩解。此前美國(guó)在回購(gòu)SPR方面一再食言可能是導(dǎo)致歐佩克+4月份意外加碼減產(chǎn)的原因之一。

然而，高盛認(rèn)為歐佩克+本周日宣布進(jìn)一步減產(chǎn)概率仍有35%。畢竟，油價(jià)比4月自愿減產(chǎn)前的水平還低8%，同時(shí)也明顯低于80-85美元/桶的歐佩克心理下限。此外，原油倉(cāng)位水平仍較低，而且沙特決心不讓投機(jī)者為所欲為，以及決定親自出面干預(yù)也表明，可能會(huì)討論進(jìn)一步減產(chǎn)。

減產(chǎn)的可能性不斷上升

展望周日會(huì)議之后，高盛認(rèn)為，如果油價(jià)在下半年保持在80美元/桶以下，歐佩克定價(jià)權(quán)的提升將使該組織能夠進(jìn)一步削減產(chǎn)量。高盛并不是唯一一家認(rèn)為減產(chǎn)可能性不斷上升的投行。

根據(jù)加拿大皇家銀行(RBC)的說(shuō)法，考慮到油價(jià)疲軟和產(chǎn)油國(guó)對(duì)更高收入的持續(xù)需求，歐佩克+本周末開會(huì)時(shí)可能會(huì)同意“大幅削減”產(chǎn)量。該行的赫麗瑪?克羅夫特(Helima Croft)在一份報(bào)告中寫道，在維也納舉行面對(duì)面會(huì)議的決定，提高了歐佩克進(jìn)一步減產(chǎn)以支撐價(jià)格的可能性，盡管維持當(dāng)前產(chǎn)量水平也在討論之列。他指出，“歐佩克+不希望被宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和惡化的市場(chǎng)情緒打敗”。

市場(chǎng)上有一部分人認(rèn)為歐佩克+可能會(huì)回歸市場(chǎng)份額策略，但沒有跡象表明沙特正尋求重復(fù)2020年3月與俄羅斯那場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)。

最后，最新發(fā)表見解的渣打銀行在一份報(bào)告中表示，雖然全球石油市場(chǎng)的基本面不支持歐佩克+減產(chǎn)，但糟糕的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境確實(shí)如此支持。