多空角力

本周初，國內(nèi)聚烯烴庫存一度達(dá)到113萬噸，較春節(jié)前增加46萬噸，增幅超68%，創(chuàng)至少五年來新高，增幅遠(yuǎn)超節(jié)前預(yù)期。節(jié)后開盤，LLDPE期價(jià)在高庫存壓力下大幅下滑，主力合約1905上周自8800元/噸跌至8500元/噸附近，跌幅超3%。本周，國內(nèi)下游開始接貨，庫存明顯下降，截至目前已降至100萬噸附近，LLDPE期價(jià)隨之走高，但仍未恢復(fù)至節(jié)前水平。

成本上漲與高庫存形成矛盾

春節(jié)假期過后，國際油價(jià)接連走高，其中布倫特原油主力合約自61.58美元/桶漲至66.83美元/桶，漲幅超8.5%，突破了一個(gè)多月以來的振蕩區(qū)間，并創(chuàng)出至少3個(gè)月以來新高。油價(jià)走高使得國內(nèi)石化企業(yè)LLDPE生產(chǎn)成本增加，利潤萎縮，企業(yè)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，價(jià)格難以下跌。與此同時(shí)，亞洲乙烯價(jià)格也在上行，本月東南亞某聚烯烴裝置試車外采了大量的乙烯、丙烯單體，造成亞洲烯烴單體價(jià)格上行。截至2月19日，東北亞乙烯單體漲至1200美元/噸，較月初1085美元/噸漲115美元/噸，漲幅超9.5%。

另一方面，近期聚烯烴超過110萬的庫存創(chuàng)出至少五年來新高，遠(yuǎn)超節(jié)前80萬—90萬噸的預(yù)估。節(jié)后第一周下游需求平淡，補(bǔ)庫意愿并不強(qiáng)烈，加之中間商仍在銷售節(jié)前存儲(chǔ)貨物，整體對(duì)行情造成打壓。依照歷史同期來看，如此高的庫存至少需要一個(gè)半月的時(shí)間方能降至正常水平，但今年檢修裝置偏少，去庫存周期或?qū)⒀娱L至兩個(gè)月甚至更長時(shí)間。

成本的上漲與產(chǎn)品高庫存形成矛盾，中期來看，這將成為多空博弈的重點(diǎn)，LLDPE價(jià)格或被壓制在較小范圍內(nèi)波動(dòng)，無法形成有效突破。

一季度行情或弱于預(yù)期

今年既是石化裝置的小檢修年，又是國內(nèi)、國際聚乙烯裝置的大幅增加年份，根據(jù)目前已公布的投產(chǎn)預(yù)期來看，今年將有超過400萬噸的聚乙烯產(chǎn)能投放，整體供應(yīng)壓力大于2018年。一季度的供應(yīng)較往年寬松，又處于高庫存去庫時(shí)段，而下游需求恢復(fù)較慢，低于春節(jié)前預(yù)期，整體對(duì)行情造成較大壓制。另外，因春節(jié)假期延遲的進(jìn)口貨物將于本月底至下月中旬集中抵港，這也將導(dǎo)致港口地區(qū)的去庫存速度變慢。

從下游來看，節(jié)后農(nóng)地膜開工啟動(dòng)較慢，但有恢復(fù)的預(yù)期，將對(duì)行情形成一定支撐。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，目前LLDPE下游庫存相對(duì)偏低，較節(jié)前下降約35%，較去年同期下降約10%。本周下游啟動(dòng)第一階段補(bǔ)庫之后，已經(jīng)有效降低了上游企業(yè)庫存，第二階段的復(fù)工采購將于下周普遍展開，聚烯烴庫存有望降至100萬噸以下。

由于庫存累積超出預(yù)期，且短期內(nèi)無法恢復(fù)至正常水平，一季度行情弱于預(yù)期。

綜上所述，受春節(jié)期間庫存增幅超預(yù)期及節(jié)后短時(shí)下游需求偏弱影響，當(dāng)前LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格偏弱，不過，由于原料價(jià)格走高，加之下游消費(fèi)旺季即將到來，LLDPE價(jià)格又難以大幅下滑，短線或維持振蕩走勢。對(duì)LLDPE期貨而言，成本的上漲與產(chǎn)品的去庫存將成為多空博弈的重點(diǎn)，這導(dǎo)致后市不確定性加大，難以走出單邊大行情。