產油國主動減產、伊朗和委內瑞拉被動減產、美國頁巖油上游投資活動放緩以及季節(jié)性需求增加，推動油價持續(xù)上行，但隨著一季度供給收緊利好逐步兌現，以及套保盤入場和管道運能的釋放，二季度后期油價上行阻力將增大。

OPEC產量持續(xù)下滑

2月OPEC原油產量降至3054.9萬桶/日，創(chuàng)近4年來新低，主要產油國實施減產令OPEC原油產量大幅走低。從產油國減產執(zhí)行情況來看，今年1、2月減產執(zhí)行率分別達到86%和106%，主要產油國沙特、科威特等均維持較高的減產執(zhí)行率。在主動減產框架下，由于受到美國的制裁，委內瑞拉、伊朗產量也在被動下滑。委內瑞拉原油產量在過去2年減少了100多萬桶/日，3月受其國內電力系統癱瘓影響，產量將下滑至50萬桶/日，3月中旬該國對美國原油出口降至0。另外，自去年11月美國重啟對伊朗制裁以來，伊朗產量及出口量持續(xù)下滑。今年2月伊朗原油產量降至274.3萬桶/日，為近5年來低位;自去年11月開始，伊朗至歐洲、韓國等地的出口量均降至0，目前僅向中國、印度等少部分國家出口，且出口量也在逐步下滑。

美國頁巖油上游投資活動放緩

近期，美國原油產量增長放緩。美國石油活躍鉆機數在過去1年多時間里環(huán)比增量出現下滑，尤其是自去年底以來，由于油價下跌，美國石油活躍鉆機總數出現下滑，至3月22日當周降至824座，較去年底高點下降了64座，根據鉆機滯后油價4個月左右的時間來看，在未來1—2個月，鉆機數據將繼續(xù)走弱。同時，在美國7大頁巖油產區(qū)數據中，鉆井數在近幾個月回落，這與鉆機數的下滑有直接關系。作為美國最大的頁巖油產區(qū)Permian盆地，其單井產量近1年來持續(xù)下滑，這意味著該區(qū)域頁巖油井效率在衰減，同時伴隨著該區(qū)域產量增速的下滑，未來可能需要有更多的鉆井投資來維持產量，同時對頁巖油的開采成本也提出了更高的要求，頁巖油企業(yè)未來可能要致力于降低開采成本。

美國需求將季節(jié)性走強

自2月中旬以來，美國煉廠活動逐步活躍，煉廠開工率及原油加工量均在回升，美國煉廠輸入量季節(jié)性增長，并將帶動原油去庫存。在過去1個月，美國原油庫存降幅達到1500萬桶/日左右，去庫存速度加快。3月22當周的庫存報告受到美國休斯敦航道一處化工儲罐火災因素的影響，煉廠開工率下滑2.3%，原油庫存增加280萬桶，但我們認為這僅是短期因素的擾動，二季度美國煉廠活動將延續(xù)回升態(tài)勢。

美國原油運能預計在下半年釋放

2018年北美管道運力不足導致原油區(qū)域性庫存堆積，并導致WTI-Midland以及WTI-WCS價差飆升，但此后隨著管道運力的提升，目前價差恢復至合理水平。但這并不意味著原油管道運力能滿足需求，根據OPEC的統計，當前美國頁巖油主產區(qū)二疊紀的原油產量已經超過370萬桶/日，且超過該地區(qū)的管輸容量，這也在某種程度上限制了該區(qū)域的產量增長。根據美國管道新增計劃，2019—2020年美國新增運油管道計劃預計在596萬桶/日，2019年Permian至灣區(qū)的新增管道運力將達到192.5萬桶/日，大部分集中在今年下半年投入運行，這意味著下半年Permian盆地的庫存壓力將得到緩解。