滾動(dòng)參與正套具有較高的安全邊際

PTA期貨在3月上旬創(chuàng)出今年以來(lái)新高后止?jié)q回落，恒力PX新裝置投產(chǎn)對(duì)遠(yuǎn)月合約影響更大。自3月5日開(kāi)始5—9價(jià)差加速擴(kuò)大，增值稅調(diào)降預(yù)期使得5—9價(jià)差快速拉升至最高592元/噸。隨著主力移倉(cāng)換月及降稅效應(yīng)兌現(xiàn)，5—9價(jià)差大幅回落，最低至200元/噸附近。目前PX和PTA環(huán)節(jié)處于檢修季，5—9價(jià)差有一定企穩(wěn)跡象，9—1價(jià)差明顯擴(kuò)大。中長(zhǎng)線來(lái)看，從上、中游新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃和需求端的季節(jié)性特征考慮，PTA近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局將延續(xù)。

集中檢修支持PX價(jià)格企穩(wěn)反彈

二季度亞洲PX進(jìn)入集中檢修期，中國(guó)、日本、韓國(guó)、印度、馬來(lái)西亞、新加坡和泰國(guó)的多套PX裝置有檢修計(jì)劃，共涉及產(chǎn)能790萬(wàn)噸/年。此外，裝置故障導(dǎo)致的短期供應(yīng)意外減少亦調(diào)動(dòng)市場(chǎng)情緒。4月7日，臺(tái)灣臺(tái)化PX裝置因工廠液化石油氣管線破裂引起爆炸而意外停車，重啟時(shí)間尚未確定。4月12日，韓國(guó)GS公司PX裝置因冷卻器故障臨時(shí)停車檢修一周。目前國(guó)內(nèi)PX負(fù)荷下降至68.3%，PX價(jià)格較月初低點(diǎn)已上漲40美元/噸，對(duì)應(yīng)PTA成本上漲了200元/噸。后期隨著PX裝置檢修計(jì)劃逐步落實(shí)，加之原油價(jià)格維持高位，成本端支撐依然較強(qiáng)。

檢修帶動(dòng)PTA進(jìn)入去庫(kù)階段

二季度也是國(guó)內(nèi)PTA裝置集中檢修的階段。事實(shí)上，自3月中下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)PTA裝置已經(jīng)逐步開(kāi)始檢修。4—5月國(guó)內(nèi)計(jì)劃?rùn)z修的PTA裝置共涉及產(chǎn)能超過(guò)1000萬(wàn)噸/年，PTA供應(yīng)預(yù)期收緊。而下游聚酯現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，聚酯負(fù)荷維持在九成以上，對(duì)PTA需求尚可。供需剪刀差的形成，或引發(fā)PTA市場(chǎng)進(jìn)入去庫(kù)存階段。若按照目前公布的檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)4月份PTA社會(huì)庫(kù)存將下降20萬(wàn)噸以上。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，現(xiàn)階段PTA加工差達(dá)到1000元/噸的高位，在利潤(rùn)驅(qū)使下，PTA工廠檢修意愿或下降，進(jìn)而導(dǎo)致檢修產(chǎn)量損失不及預(yù)期。在此背景下，PTA價(jià)格對(duì)裝置運(yùn)行變動(dòng)情況趨于敏感。

新產(chǎn)能投放預(yù)期利空遠(yuǎn)月合約

隨著民營(yíng)大煉化發(fā)展加速，從2019年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。今年國(guó)內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)五套PX裝置，共涉及產(chǎn)能1230萬(wàn)噸/年。排除年底計(jì)劃投產(chǎn)且存在延后可能的裝置，保守估計(jì)2019年國(guó)內(nèi)新增PX產(chǎn)能將達(dá)到730萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能增速高達(dá)49%。其中，恒力大連225萬(wàn)噸/年裝置已于3月份投產(chǎn)，另一條線計(jì)劃6月份投產(chǎn)，中化弘潤(rùn)80萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置計(jì)劃5月試車7月投產(chǎn)，海南煉化100萬(wàn)噸/年裝置計(jì)劃6月試車9月投產(chǎn)，東營(yíng)聯(lián)合石化200萬(wàn)噸/年裝置計(jì)劃四季度投產(chǎn)一條線。結(jié)合裝置投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)，并考慮到新裝置的穩(wěn)定運(yùn)行，預(yù)計(jì)下半年將面臨更大的密集投產(chǎn)和新增產(chǎn)量釋放的壓力，這將對(duì)PTA遠(yuǎn)月合約形成較大沖擊。

從目前規(guī)劃來(lái)看，2020年及以后的幾年中，國(guó)內(nèi)計(jì)劃新增的PX產(chǎn)能將在1000萬(wàn)噸/年以上，未來(lái)我國(guó)PX進(jìn)口依存度將逐步下滑。與此同時(shí)，PX與石腦油價(jià)差或?qū)⒊掷m(xù)壓縮。

近幾年P(guān)TA行業(yè)經(jīng)歷去產(chǎn)能過(guò)程，市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，2019年新產(chǎn)能只有四川晟達(dá)100萬(wàn)噸/年裝置，產(chǎn)能增速僅為2%。但從2020年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能增長(zhǎng)將再次加速。

結(jié)論

綜合來(lái)看，二季度PX和PTA環(huán)節(jié)集中檢修，成本支撐強(qiáng)化和供需結(jié)構(gòu)改善對(duì)PTA期價(jià)尤其是近月合約形成利好，而PX和PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期對(duì)遠(yuǎn)月合約沖擊較大。中長(zhǎng)期來(lái)看，PTA市場(chǎng)或維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。但階段性的強(qiáng)弱關(guān)系將受到計(jì)劃外的裝置運(yùn)行變動(dòng)、需求季節(jié)性、宏觀層面因素以及市場(chǎng)資金等多重因素的影響。因此，滾動(dòng)參與PTA正套具有較高的安全邊際。