進(jìn)入2019年以來(lái)，“空LLDPE多PP”跨品種套利策略十分亮眼，現(xiàn)貨價(jià)差從年初接近平水一路穩(wěn)健下行至-600元/噸，5月期貨價(jià)差以-780元/噸交割，最新主力合約9月期貨價(jià)差也已走低至-475元/噸。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，PE檢修產(chǎn)能同比大幅減少，而PP降幅相對(duì)有限。進(jìn)口方面，PE受到伊朗延誤貨源集中到港與增值稅下調(diào)吸引進(jìn)口套利資金的雙重沖擊，而PP供應(yīng)壓力則一直不大。展望后市，我們認(rèn)為新的影響因素例如新裝置投產(chǎn)也即將逐漸體現(xiàn)，LLDPE與PP價(jià)差反彈的窗口漸行漸近。

進(jìn)口供應(yīng)方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1—4月PE進(jìn)口546.3萬(wàn)噸，同比增加99.2萬(wàn)噸，增幅22.19%，而PP進(jìn)口162.3萬(wàn)噸，同比增量與增幅分別僅為13.5萬(wàn)噸與9.07%。表面來(lái)看，PE進(jìn)口大增的原因主要有兩點(diǎn)，一是出口大國(guó)伊朗解決了之前由于美國(guó)制裁而出現(xiàn)的運(yùn)力受限問(wèn)題，去年四季度發(fā)往中國(guó)延誤的PE貨源在今年一季度集中到港;二是國(guó)內(nèi)3月增值稅的下調(diào)給予了進(jìn)口商買(mǎi)美金現(xiàn)貨拋期貨盤(pán)面的低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，導(dǎo)致4—5月PE進(jìn)口量進(jìn)一步增加。而同期PP進(jìn)口增幅有限是因?yàn)闁|南亞與印度出現(xiàn)新裝置推遲與原有裝置故障停車(chē)。

若深挖更深層次原因，則是全球仍然處于美國(guó)頁(yè)巖氣革命所引發(fā)的化工原料輕質(zhì)化進(jìn)程中。近幾年P(guān)E產(chǎn)能的大量投放帶來(lái)了富裕的供給，美國(guó)PE單月出口量已從2018年1月的49萬(wàn)噸一路增加到了2019年3月的78萬(wàn)噸，而相對(duì)而言，海外PP新裝置投產(chǎn)一直偏少，應(yīng)對(duì)意外的能力較弱。后市來(lái)看，5—8月，PE進(jìn)口壓力大概率顯著降低，同時(shí)一旦印度與馬來(lái)西亞PP新裝置投產(chǎn)，印度停車(chē)裝置重啟，PP進(jìn)口壓力可能增加 。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，上半年除5月恒力PP新裝置投產(chǎn)外暫時(shí)沒(méi)有其他新裝置投產(chǎn)，PE供應(yīng)同比增幅高于PP的主要原因是PE檢修產(chǎn)能偏少。2019年是石化檢修小年，這一點(diǎn)在PE上體現(xiàn)得更為突出，尤其是上半年P(guān)E停車(chē)產(chǎn)能同比大幅減少。相對(duì)而言，PP檢修產(chǎn)能雖然3—4月略少，但5月與往年相比并不少。展望下半年，PP檢修產(chǎn)能可能還比PE稍多，但幅度將有所降低。同時(shí)，衛(wèi)星粉料、恒力、巨正源等PP專(zhuān)用生產(chǎn)新裝置均可能較早投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，PE同比增速大幅領(lǐng)先PP的局面或改變。

綜上所述，我們認(rèn)為L(zhǎng)LDPE與PP價(jià)差反彈的窗口即將打開(kāi)，主要驅(qū)動(dòng)是PE進(jìn)口節(jié)奏的變化與PP新裝置的投產(chǎn)?？紤]到8月美國(guó)將迎來(lái)PE新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張，以及PP國(guó)內(nèi)外新裝置推遲投產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為“多L1909空PP2001”可能是更好的組合。風(fēng)險(xiǎn)有兩點(diǎn)：若國(guó)內(nèi)出臺(tái)更大范圍的汽車(chē)、家電等消費(fèi)刺激政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，PP受益更大;若PP新裝置(包括國(guó)內(nèi)外)推遲，在L1909合約續(xù)存范圍內(nèi)PP2001的表現(xiàn)也較強(qiáng)。