今年以來原油價(jià)格振蕩上行，主要是受到市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升以及OPEC堅(jiān)決執(zhí)行減產(chǎn)兩方面因素的提振。但目前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好存在轉(zhuǎn)向的可能，并且美國增產(chǎn)、利比亞、加拿大等國恢復(fù)生產(chǎn)一定程度上削弱OPEC的減產(chǎn)效果，原油短期或面臨調(diào)整。

  市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的效果體現(xiàn)為原油、歐美股市等風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)展開反彈，自去年四季度以來，原油與標(biāo)普500指數(shù)走勢高度相關(guān)。市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升主要是由于中美經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)展順利以及美聯(lián)儲貨幣政策邊際寬松。

  但是我們認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)偏好存在階段性轉(zhuǎn)向的可能，從而拖累原油短期價(jià)格。一方面中美經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)展順利已基本被市場消化，后續(xù)難以進(jìn)一步提振市場。另一方面，全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI今年以來顯著下行，經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期或延續(xù)。美國2月ISM制造業(yè)指數(shù)為54.2，創(chuàng)2年新低，且新訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)均下降明顯，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)是大概率事件。全球經(jīng)濟(jì)放緩將拖累原油需求，也將改變市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，美股近期反彈趨勢已有終結(jié)跡象值得警惕。

  從原油供應(yīng)端來看，OPEC減產(chǎn)非常積極，沙特貢獻(xiàn)巨大，委內(nèi)瑞拉、伊朗后續(xù)供應(yīng)不確定性較大。沙特1月產(chǎn)量降至1021萬桶/日，沙特能源部長曾表示將在3月降至980萬桶/日。彭博表示，OPEC2月合計(jì)產(chǎn)量進(jìn)一步降至3050萬桶/日，已經(jīng)低于減產(chǎn)目標(biāo)3060萬桶/日。據(jù)悉OPEC不會在4月會議上做出決定，更有可能在6月將聯(lián)合減產(chǎn)延長到年末，但如果委內(nèi)瑞拉、伊朗等國產(chǎn)出下降，OPEC也可能放寬減產(chǎn)限制。因美國制裁委內(nèi)瑞拉難以獲得重油稀釋劑將影響原油產(chǎn)出，其浮倉快速增加，倉儲接近極限后將進(jìn)一步倒逼產(chǎn)量下滑。伊朗同樣受美國制裁影響，2月產(chǎn)量已降至2013年以來的最低水平。5月初緩沖期結(jié)束后美國對進(jìn)口伊朗原油豁免程度是關(guān)鍵問題。OPEC3050萬桶/日的產(chǎn)量將使全球供需相對平衡，但在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步減產(chǎn)的概率較小。

  美國頁巖油繼續(xù)保持快速增產(chǎn)。EIA、IEA、OPEC均在2月的月報(bào)中上調(diào)美國今年產(chǎn)量預(yù)估，顯示出美國頁巖油產(chǎn)量增長的韌性。雪佛龍、?？松梨诮诒硎疚磥?年將大幅提升在Permian的油氣產(chǎn)量。不過，近期美國石油活躍鉆機(jī)數(shù)連續(xù)3周下降，可能預(yù)示著未來產(chǎn)量增速不及預(yù)期。此外，特朗普并不希望對委內(nèi)瑞拉和伊朗的制裁造成供需過緊，一方面其可以尋求沙特的幫助，另一方面可以通過某種程度的豁免降低影響。

  利比亞最大油田沙拉拉油田正在逐步恢復(fù)生產(chǎn)，庫存下滑后加拿大阿爾伯塔省也于2月開始增加產(chǎn)量，一定程度將削弱OPEC減產(chǎn)效果。減產(chǎn)進(jìn)度偏緩的俄羅斯表示將于3月加快減產(chǎn)步伐。

  我們認(rèn)為，當(dāng)前市場情緒偏樂觀，但中美經(jīng)貿(mào)達(dá)成協(xié)議后市場可能出現(xiàn)“買預(yù)期、賣事實(shí)”的表現(xiàn)，尤其是當(dāng)市場重新關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行壓力之時(shí)，原油市場短期或面臨調(diào)整。中長期來看，委內(nèi)瑞拉、伊朗供應(yīng)的不確定性是最大的上行風(fēng)險(xiǎn)，不過美國、OPEC+有能力動態(tài)調(diào)節(jié)市場平衡，但仍要看各方博弈的具體結(jié)果。