2019年1月，越來越多的證據(jù)和相關(guān)指標(biāo)顯示了全球經(jīng)濟(jì)增長正在放緩。從利率角度來看，經(jīng)濟(jì)增長放緩意味著企業(yè)投資和活力下降，對信貸需求也在降溫，而反映資金價格的利率會相應(yīng)回落。針對經(jīng)濟(jì)下行的壓力，各個央行也會出臺逆周期政策，其中貨幣政策放松是一貫的做法。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，1月全球制造業(yè)PMI繼續(xù)下行0.7%至50.7%，逐漸逼近2015年年底的低位。其中，歐洲1月制造業(yè)PMI延續(xù)著2018年年底的低迷態(tài)勢，工業(yè)產(chǎn)出陷入集體下滑。美國與日本的PMI則一喜一憂，美國1月Markit制造業(yè)PMI終值報54.9%，新訂單增速反彈，而日本1月制造業(yè)PMI降至榮枯分界線50%，創(chuàng)2016年8月以來新低。

從美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，經(jīng)濟(jì)見頂是大概率事件。盡管1月美國就業(yè)市場表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，但是部分指標(biāo)顯示力度持續(xù)性不足，疲態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)。美國勞工部發(fā)布的1月非農(nóng)就業(yè)報告顯示，新增就業(yè)30.4萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的16.5萬。同時，2018年12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)從31.2萬人下修至22.2萬人，11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)從17.6萬人上修至19.6萬人。當(dāng)前失業(yè)率已經(jīng)低于自然失業(yè)率，勞動力市場空閑人數(shù)越來越少，勞動參與率的反彈也不具備可持續(xù)性。前期多項指標(biāo)顯示就業(yè)需求在近期放緩，就業(yè)指標(biāo)在周期中相對滯后，可能需要一定時間才能對此做出反應(yīng)。

從薪資增長來看，1月美國非農(nóng)私人企業(yè)平均時薪環(huán)比增長0.1%，比2018年12月增速下降0.3個百分點;1月美國非農(nóng)私人企業(yè)平均時薪同比增長3.2%，較2018年12月增速回落0.1個百分點。

此外，美國1月失業(yè)率為4.0%，相比2018年12月的3.9%小幅上升。更加廣泛的U6失業(yè)率從2018年12月的7.6%上升至8.1%。勞動參與率從2018年12月的63.1%上升至63.2%。有分析認(rèn)為，由于統(tǒng)計口徑不同，因政府關(guān)門而暫時性休假的政府雇員在企業(yè)調(diào)查中被算為就業(yè)，但在家庭調(diào)查中被算為失業(yè)。新增就業(yè)沒有受到政府關(guān)門影響，但失業(yè)率卻受到影響。

美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、股市波動率上升和通脹溫和的情況下加息進(jìn)程已經(jīng)出現(xiàn)變數(shù)。1月美聯(lián)儲議息會議傳達(dá)了鴿派信號，鮑威爾則暗示加息可能暫緩。2018年四季度以來，美國通脹和經(jīng)濟(jì)增速放緩，意味著一季度很可能繼續(xù)保持利率不變，預(yù)計全年也可能最多只加一次息。此外，美聯(lián)儲還表示，會根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融狀況調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表正?；^程中的任何細(xì)節(jié)，意味著縮表也從按計劃執(zhí)行轉(zhuǎn)向了靈活調(diào)整。

芝商所資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland發(fā)布報告稱，債市和股市波動率背離很大一部分原因是美聯(lián)儲加息步伐放緩，甚至逆轉(zhuǎn)緊縮的貨幣政策。股票投資者的眾多恐懼中，包括擔(dān)心美聯(lián)儲可能過度緊縮利率，給公司利潤施加下行壓力，放緩經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退等。讓債券市場波動率保持穩(wěn)定的原因，或許是人們認(rèn)為美聯(lián)儲已暫停加息，或者至少要等更新的數(shù)據(jù)才能決定。

芝商所FedWatch工具——聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場預(yù)計美聯(lián)儲3月、5月和6月議息會議維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在2.25%—2.5%的概率分別高達(dá)98.7%、96.7%和96.7%，在2018年12月底，市場預(yù)計美聯(lián)儲3月、5月和6月議息會議將目標(biāo)利率提高到2.5%—2.75%的概率分別為40%、42%和38%。

美聯(lián)儲前主席耶倫認(rèn)為，盡管美國經(jīng)濟(jì)有放緩跡象，2019年仍會表現(xiàn)穩(wěn)健，但若全球經(jīng)濟(jì)放緩影響到美國，美聯(lián)儲的下一步行動可能是終結(jié)加息，轉(zhuǎn)為降息。從目前全球經(jīng)濟(jì)形勢和通脹目標(biāo)來看，美聯(lián)儲并不排除轉(zhuǎn)為降息的可能。

圖為市場對美聯(lián)儲3月議息會議利率決議的預(yù)測

從風(fēng)險對沖角度來看，一旦美聯(lián)儲加息步伐停止或者逆轉(zhuǎn)為降息，美國國債利率、銀行間回購利率都會回落，利率走廊中樞會下移。而美國經(jīng)濟(jì)走向疲軟甚至衰退的前兆已經(jīng)出現(xiàn)，即長短端利率逼近或者倒掛，在美聯(lián)儲降息的情況下，短端利率下行會快于長端利率，長短端利差再度擴(kuò)大。因此，可以買入芝商所2年期美債期貨、10年期美債期貨和超長10年期美債期貨對沖利率下行風(fēng)險，也可以買入2年期美債期貨和賣出10年期美債期貨，捕捉長短端利差擴(kuò)大的機(jī)會。