原油在上周突破前期重要平臺(tái)后并沒有繼續(xù)上攻，而是在450—460元/桶這一新的平臺(tái)開始整理。我們認(rèn)為，雖然近期利好頻出，但整體看原油上方仍有較大的壓力，短期可能以小步慢漲為主。

主要經(jīng)濟(jì)體釋放流動(dòng)性

出于對(duì)世界經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，各國紛紛釋放流動(dòng)性，全球一片鴿聲。美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要表明，未來加息的程度與時(shí)間均變得不那么清晰。他們認(rèn)為，將聯(lián)邦基金利率維持在2.25%—2.5%的目標(biāo)區(qū)間“目前幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)”，同時(shí)幾乎所有的成員希望在今年晚些時(shí)候結(jié)束縮表。日本及歐洲央行也在近期表示出對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，1月28日，歐洲央行行長德拉吉表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在由風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)為事實(shí)下行，并稱“不排除重啟新一輪量化寬松政策”。全球第一、第二原油進(jìn)口國中國和印度則用實(shí)際行動(dòng)釋放流動(dòng)性。1月中國兩次定向降準(zhǔn)釋放1.5萬億元流動(dòng)性。印度于2月7日降準(zhǔn)0.25%。這些行動(dòng)表明全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)可能到來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)有所準(zhǔn)備，同時(shí)迅速釋放的流動(dòng)性推高了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。年初至今，全球主要股指和銅等大宗商品都有10%左右的漲幅。

OPEC減產(chǎn)意愿強(qiáng)烈

OPEC國家在過去兩年的減產(chǎn)進(jìn)程中獲得了不少甜頭，用不到5%的產(chǎn)量損失得到了近一倍的價(jià)格收益。此次卷土重來，各國的減產(chǎn)積極性都很高，1月減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到86%，加上伊朗、委內(nèi)瑞拉和利比亞的被迫減產(chǎn)，整體產(chǎn)量相比去年10月已經(jīng)減少了155萬桶/天。具體到國家，沙特和安哥拉是主要超額減產(chǎn)國。安哥拉主要由于油田老化，屬于被動(dòng)減產(chǎn)。沙特則是減產(chǎn)主力，急于推動(dòng)油價(jià)升至80美元/桶，并且已經(jīng)明確表示會(huì)在3月把產(chǎn)量進(jìn)一步下降至980萬桶，超額減產(chǎn)50萬桶/天。此前減產(chǎn)協(xié)議出臺(tái)后市場(chǎng)曾擔(dān)心沙特受美國壓力可能不會(huì)大力減產(chǎn)，但現(xiàn)在來看這一擔(dān)心基本沒有必要。沙特展開更為平衡的外交，首先與俄羅斯達(dá)成共識(shí)，一起推動(dòng)OPEC+減產(chǎn)，然后又在近期展開亞洲之旅，先后訪問巴基斯坦、印度、中國，與各國加深能源合作。當(dāng)前沙特面臨的國際形勢(shì)大好，已經(jīng)可以按照自己的意愿推進(jìn)減產(chǎn)。

需求疲軟和非OPEC產(chǎn)量壓制油價(jià)

油價(jià)沒有進(jìn)一步上漲主要?dú)w結(jié)于需求的疲軟和非OPEC產(chǎn)量增加。歐佩克2月報(bào)中下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)，同時(shí)下調(diào)全球石油需求預(yù)測(cè)，并上調(diào)非歐佩克供應(yīng)預(yù)測(cè)。歐佩克預(yù)計(jì)2019年全球經(jīng)濟(jì)增長3.3%，較上期報(bào)告下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn);預(yù)計(jì)2019年全球石油需求1億桶/日，較上次報(bào)告下調(diào)了5萬桶/日;預(yù)計(jì)2019年非歐佩克石油供應(yīng)量6434萬桶/日，較2018年增長218萬桶/日，比上次預(yù)測(cè)上調(diào)8萬桶/日，主要是由于上調(diào)了美國墨西哥灣石油產(chǎn)量。

綜上所述，雖然全球各國紛紛釋放流動(dòng)性、中美貿(mào)易談判取得進(jìn)展、OPEC減產(chǎn)積極，但全球性的需求疲軟和非OPEC產(chǎn)量增加仍然會(huì)限制油價(jià)上漲空間。我們認(rèn)為短期油價(jià)大概率背靠450元/桶小步慢漲。