隨著消息面進(jìn)入平靜期，原油期貨在春節(jié)后就進(jìn)入430—460元/桶的箱體振蕩，我們認(rèn)為這種情況可能到6月份OPEC會(huì)議之后才會(huì)被打破。但在價(jià)差交易上，WTI—布倫特的套利機(jī)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

OPEC+減產(chǎn)難以持續(xù)

  油價(jià)這波上漲的主要推手是OPEC尤其是沙特的超額減產(chǎn)，但這方面的利好因素正在逐漸衰退。雖然沙特方面表態(tài)會(huì)在減產(chǎn)路上越走越遠(yuǎn)，3月、4月產(chǎn)量將再下降30萬(wàn)桶至980萬(wàn)桶/天，但是其他國(guó)家的配合力度正在降低。2月份OPEC雖然相比1月繼續(xù)減產(chǎn)20萬(wàn)桶/天，但在具體國(guó)家上，除了立志減產(chǎn)的沙特、前期完全沒有行動(dòng)現(xiàn)在仍未達(dá)標(biāo)的伊拉克以及受大停電影響但已經(jīng)恢復(fù)的委內(nèi)瑞拉以外，其他國(guó)家整體產(chǎn)量甚至上升了7.5萬(wàn)桶。

  后期OPEC產(chǎn)量可能在現(xiàn)在基礎(chǔ)上出現(xiàn)上升，利比亞此前由于最大油田沙拉拉受反政府武裝控制影響減產(chǎn)30萬(wàn)桶/天，但最新消息顯示該油田基本復(fù)產(chǎn)。委內(nèi)瑞拉雖然產(chǎn)量一直在下滑，但結(jié)束全國(guó)大停電后產(chǎn)量短期會(huì)有所抬升。伊朗在美國(guó)制裁下正在尋找更多的出口方法，產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月小幅上升。俄羅斯方面減產(chǎn)量也一直不能達(dá)到要求，2月俄羅斯產(chǎn)量1133萬(wàn)桶/天，僅減產(chǎn)7.5萬(wàn)桶/天。綜合來(lái)看，此次減產(chǎn)和2017年減產(chǎn)的最大區(qū)別就是當(dāng)年是油價(jià)太低，現(xiàn)在66美元/桶油價(jià)很多國(guó)家可以接受。

全球經(jīng)濟(jì)陷入泥濘

  歐洲、日本和美國(guó)3月制造業(yè)表現(xiàn)疲弱，且貿(mào)易摩擦導(dǎo)致生產(chǎn)減緩。3月份歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)值創(chuàng)6年來(lái)最大降幅，美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)觸及21個(gè)月來(lái)低點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)目前面臨多個(gè)可能拖累增長(zhǎng)的因素。IHS Markit22日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份歐元區(qū)綜合PMI從2月份的51.9下降至51.3。美聯(lián)儲(chǔ)最近一次會(huì)議紀(jì)要顯示17個(gè)委員中的11位投票認(rèn)為在今年不再加息或者降息，并且資產(chǎn)負(fù)債表縮減速度從5月份開始減緩，9月份開始維持資產(chǎn)負(fù)債表不變。種種因素都表明需求面短期不會(huì)有大的改變。

價(jià)差交易機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

  布倫特—WTI的價(jià)差最近一直維持在7—10美元/桶。上一次兩者之間到達(dá)10美元的高點(diǎn)正是OPEC公布減產(chǎn)數(shù)據(jù)、美國(guó)增產(chǎn)至1210萬(wàn)桶/天的歷史高點(diǎn)之時(shí)。之后11艘空的油船從歐洲駛向美國(guó)運(yùn)載原油，美國(guó)出口短期大幅增加，最近一個(gè)月平均每天出口314萬(wàn)桶原油，比1—2月增加了80萬(wàn)桶/天。加之EIA庫(kù)存數(shù)據(jù)連續(xù)2周下降、活躍鉆井平臺(tái)連續(xù)五周減少，布倫特—WTI價(jià)差也迅速回落到7.7美元，但我們認(rèn)為這一趨勢(shì)不可持續(xù)。第一，近期出口增加很大部分原因在于前期價(jià)差合適，現(xiàn)在價(jià)差下跌，考慮到美國(guó)原油出口港只有LOOP港一地具備裝載VLCC的能力，無(wú)法滿足全部需要，其他地區(qū)只能通過(guò)“反向駁運(yùn)”來(lái)裝載VLCC，費(fèi)用較高。第二，OPEC減產(chǎn)、頁(yè)巖油增產(chǎn)的核心邏輯不變，隨著美國(guó)逐步從原油進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)向出口國(guó)，兩者價(jià)差會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。

  綜上我們認(rèn)為，短期油價(jià)將箱體振蕩為主，布倫特—WTI價(jià)差大概率擴(kuò)大，關(guān)注其中交易機(jī)會(huì)。